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【观点】王永利:如何看待与把控“负利率”

www.ighdhair.com2019-09-25

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作者王永利是中国银行前副行长,中国人民大学崇阳金融研究所资深研究员。本文于9月7日发布《经济观察报》。

自今年年初以来,“负利率”一词已成为经济和金融领域的热门话题,并且变得越来越激烈。不仅许多发达国家的中央银行都实行了负利率政策。要求金融机构存入中央银行资金,但也要有权威机构的统计数据,到2019年下半年结束。世界主权债务收益率的约三分之一为负值,总和已超过16万亿美元。

什么是“负利率”?为什么会有“负利率”?如何有效控制“负利率”?

自今年年初以来,“负利率”一词已成为经济和金融领域的热门话题,并且变得越来越激烈。不仅许多发达国家的中央银行都实行了负利率政策。要求金融机构存入中央银行资金,但也要有权威机构的统计数据,到2019年下半年结束。世界主权债务收益率的约三分之一为负值,总和已超过16万亿美元。更重要的是,2019年8月,丹麦第三大银行JyskeBank推出了10年期贴现住房抵押贷款,年利率为-0.5%,成为全球金融业首个负利率贷款业务,超越传统理论和人们的想象力。这种现象引起了全球经济金融界特别是货币当局(中央银行)的广泛关注和热烈讨论。怎么了可以从利率和利率,借贷利率,金融市场产品的负收益和负收益以及“负利率政策和量化宽松”四个方面找到负利率。 //利率和利息///首先要弄清楚的是,存在利率是为了计算利息。利息是资金(货币)的使用费或租赁费,是由于在一定条件下转移使用债务资金而引起的。在直接捐赠资金或进行股权投资的情况下,通常不计息,不收取利息。在一定时期内,利率与转移资本本身(本金)之比为“利率”,可以分为日利率,月利率,年利率等,反映了资金水平用过的。其中,利率的具体确定,除了可以反映无风险收益水平上社会资本供求的一般情况外,还可以为基金进入者增加风险(信贷)溢价以对冲可能的损失;对于中长期资金转移,利率可以分为固定利率和浮动利率两类。特定的利息和利息还款方式也有不同的安排,例如一次性还本付息,一次性还息和还本付息。在转移债务资金的情况下,交易各方需要制定转移的金额,期限,计息方法,利率水平等。资金使用权的取得人应当按照约定支付利息,使用权的出让人应当按照约定收取利息。例如,如果银行吸收了存款,则存款人不会将钱免费提供给银行,也不会出售给银行,而是根据约定的条款将其租给银行。基金的所有权保持不变,银行仅在特定条件下获得使用基金的权利。因此,支付租金(利息),并全额偿还到期的债务。例如,如果银行发行贷款,它就不会将钱赠与或出售给借款人。取而代之的是,根据约定的条件将使用资金的权利转移给借款人。借款人需要支付租金(利息)并根据协议归还贷款。同样,如果机构或个人购买(投资)债券产品或直接借钱,则必须按照协议收取利息并追回本金。融资人必须按照协议支付本金和利息。 //资金利率和借贷利率//本质上,您可以从借贷利率和借贷利率中查看基金利率。对于从事资本借贷和拆解的中介机构(如银行),通过吸收存款(借入资金)和发行贷款(借入资金),可以获得一定程度的利差收入,以弥补经营成本并保持一定的利润。层面,支持其持续运营和发展。因此,银行的利率虽然分为存款利率(借款资金)和贷款利率(借款资金),但并不是绝对分开的,而是相互关联的:贷款不能弥补存款的利息费用,降低存款利率;如果未还清贷款,银行可以拒绝吸收新的计息存款;此时,如果存款人坚持将资金存入银行(出于财务安全和付款方便的原因),银行将可以将存款更改为一种资金托管方式并收取一定的托管费。如果资金托管费统一反映在利率(而不是利率)中,则可以直接表示为“负利率”存款。当然,此时的“负利率”实质上是基金托管人需要承担的“托管费率”。中央银行也存在这种情况:金融机构将为支付和资本安全的需要在中央银行中保留一定数量的存款。为了维持金融市场的稳定,中央银行还将向金融机构提供必要的金融支持(再贷款或资本贷款)。中央银行对金融机构存贷款利率的调整将影响金融机构办理存贷款利率。如果金融机构的贷款意愿减少,并且资金大量存入中央银行,从而导致通缩,那么中央银行对金融机构的存款利率也可以实施“负利率”政策来促进金融发展。机构扩大贷款和其他资金,并减少在中央银行的存款。因此,一般而言,存贷款利率不能低于“零”,即不应出现“负利率”。只有同时还按利息收取基金“托管费”,并且将利率统一为利率时,存款才可能具有“负利率”的错觉。 //负利率和金融市场的负回报//那么,为什么JyskeBank推出了10年期贴现住房抵押贷款,年利率为-0.5%?这取决于金融市场的交易产品看到其负利率和负收益。实际上,JyskeBank的10年期贴现住房抵押贷款(年利率为-0.5%)是结构性产品的一部分,而不是完全独立的贷款。该结构化产品涉及三个参与者:银行,贷方,机构投资者。其中,银行与贷方签订了贴息贷款协议,并将贷款本金转让给贷方。然后,银行将贷款出售给机构投资者,而贷方的利息补贴则转移给机构投资者;然后,银行从该机构进行投资。在贷方支付的0.5%折扣中,贷方需支付0.3%的交易服务费或管理费。这样,银行的抵押贷款不是真正的“负利率”贴现贷款,而是“正收益率”为0.3%的贷款。贷方并不能真正获得0.5%的贴现利息收入,而只能获得0.2%。收入。那么,为什么机构投资者以折扣方式购买有补贴的贷款和其他金融产品呢?这要求了解银行存款和贷款利率与金融市场上可交易产品的利率之间的差异。对于银行而言,存款和贷款通常属于基本产品和业务。确定利率水平时,通常应考虑到资本保全是有利可图的,并且不能事先允许损失。因此,存贷款利差一般不能为负,贷款利率一般不存在“负利率”。在此基础上,银行还将基于流动性,安全性以及资产负债表风险的对冲和优化等因素在金融市场中进行一些金融交易活动。这些活动不一定是牟利目的。有可能在某些交易中赢得一定程度的损失,或者在其他领域避免其他风险和损失。例如,在经济衰退和资金使用安全的情况下,尤其是在金融危机的情况下,机构投资者通常会放弃对盈利能力的追求,以确保资金安全并减少资金损失。大规模收缩贷款配置或资本贷款,并将一般金融机构中存放的资金转移到中央银行,或转移到风险最低的国家债务。此时,中央银行可能对存款采取负利率政策(收取金融机构的托管费),或者由于供应短缺,国债可能承受负利率,即投资者支付购买国债的利息。就是说,此时,保证本金的安全而不造成损失更为重要,这比减少利息收入甚至补贴一定的利息要重要得多。此时,具有较低风险和更好安全性的金融产品(例如国债)将具有大量的负利率或负收益率。因此,目前全球收益超过16万亿美元的债务主要是高级国家主权债务。其中,某些金融产品在出售时被确定为“负利率”,而许多金融产品本身并不是“负利率”。相反,在市场交易过程中,基于利息的购买费用超出需求的部分超过了金融产品本身的利息。收入,导致实际的“负回报”。 “负利率”与“负收入”并不完全相同,需要进行筛选。鉴于机构投资者为何会购买JYSKEBANK年利率为-0.5%的10年期贴现住房抵押贷款,有必要从机构投资者的角度来看待这一问题:如果市场上购买政府债券的利率如果要求更高的贴现率,或者更难购买,投资者会选择其他替代方案。其中,如果房价稳步上涨,住房抵押贷款的风险相对较低。综合风险比较和利息补贴损失后,如果贴现利息购买抵押贷款不低于购买国债,投资者可能有兴趣购买利息。抵押贷款产品。由此可见,大规模负利率或负收益金融交易产品在市场上的出现并不是一个特别奇怪的现象,而是一个正常的市场选择和利率市场化的表现;这比银行存款和贷款的负利率要普遍得多。或许货币政策主管部门和金融市场不应拒绝“负利率”,而应积极面对并有效运用“负利率”。//“负利率”政策和量化宽松政策//从逻辑上讲,“负利率”和“负收益”的出现更多是对投资者对金融环境恶化和金融资产流失的预期作出的反应。由于这种情况的存在,一般对三年期内的中短期产品收益率影响比较明显,对10年期(包括30年期等)的长期产品收益率影响有限,因此很容易出现这种情况时间。短期产品收益率与长期产品收益率挂钩(即中短期收益率高于长期收益率)。当然,这种长短期利率倒挂不同于“负利率”或“负收益”。需要指出的是,央行直接对金融机构实施“负利率”政策,这只是央行利率调整的一种表现。“负利率”不能成为独立的货币政策工具。央行推行“负利率”,虽然有助于在一定程度上抑制金融机构收缩资金和存放央行,但也会在一定程度上降低金融机构的盈利能力,增加经营性。金融机构的压力,这将抑制通货紧缩。实际效果难以把握,也难以对“负利率”政策寄予过高期望。因此,在市场低迷和通缩压力的情况下,央行确实有必要考虑实施“量化宽松货币政策”以扩大资产购买或抵押贷款,以增加对金融机构和社会的融资。同时,还必须配合积极的财政政策。政府必须扩大债务融资,积极促进减税和减费,增强经济实体的活力,提高经济发展速度。

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中国人民大学崇阳金融研究所(NPC)成立于2013年1月19日,是崇阳投资董事长齐国根先生向母校捐款并设立教育基金的主要资助项目。

崇达仁达作为一种具有中国特色的新型智囊团,已聘请了数十位世界各地的前政治家,银行家和知名学者为高级研究人员,着眼于现实,崇尚国家,为人民服务。目前,全国人大共有七个部门,三个运营管理中心(生态金融研究中心,全球治理研究中心和中美人文交流研究中心)。近年来,重阳人大在金融发展,全球治理,大国关系和宏观经济政策等研究领域得到了国内外的高度认可。

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作者王永利是中国银行前副行长,中国人民大学崇阳金融研究所资深研究员。本文于9月7日发布《经济观察报》。

自今年年初以来,“负利率”一词已成为经济和金融领域的热门话题,并且变得越来越激烈。不仅许多发达国家的中央银行都实行了负利率政策。要求金融机构存入中央银行资金,但也要有权威机构的统计数据,到2019年下半年结束。世界主权债务收益率的约三分之一为负值,总和已超过16万亿美元。

什么是“负利率”?为什么会有“负利率”?如何有效控制“负利率”?

自今年年初以来,“负利率”一词已成为经济和金融领域的热门话题,并且变得越来越激烈。不仅许多发达国家的中央银行都实行了负利率政策。要求金融机构存入中央银行资金,但也要有权威机构的统计数据,到2019年下半年结束。世界主权债务收益率的约三分之一为负值,总和已超过16万亿美元。更重要的是,2019年8月,丹麦第三大银行JyskeBank推出了10年期贴现住房抵押贷款,年利率为-0.5%,成为全球金融业首个负利率贷款业务,超越传统理论和人们的想象力。这种现象引起了全球经济金融界特别是货币当局(中央银行)的广泛关注和热烈讨论。怎么了可以从利率和利率,借贷利率,金融市场产品的负收益和负收益以及“负利率政策和量化宽松”四个方面找到负利率。 //利率和利息///首先要弄清楚的是,存在利率是为了计算利息。利息是资金(货币)的使用费或租赁费,是由于在一定条件下转移使用债务资金而引起的。在直接捐赠资金或进行股权投资的情况下,通常不计息,不收取利息。在一定时期内,利率与转移资本本身(本金)之比为“利率”,可以分为日利率,月利率,年利率等,反映了资金水平用过的。其中,利率的具体确定,除了可以反映无风险收益水平上社会资本供求的一般情况外,还可以为基金进入者增加风险(信贷)溢价以对冲可能的损失;对于中长期资金转移,利率可以分为固定利率和浮动利率两类。特定的利息和利息还款方式也有不同的安排,例如一次性还本付息,一次性还息和还本付息。在转移债务资金的情况下,交易各方需要制定转移的金额,期限,计息方法,利率水平等。资金使用权的取得人应当按照约定支付利息,使用权的出让人应当按照约定收取利息。例如,如果银行吸收了存款,则存款人不会将钱免费提供给银行,也不会出售给银行,而是根据约定的条款将其租给银行。基金的所有权保持不变,银行仅在特定条件下获得使用基金的权利。因此,支付租金(利息),并全额偿还到期的债务。例如,如果银行发行贷款,它就不会将钱赠与或出售给借款人。取而代之的是,根据约定的条件将使用资金的权利转移给借款人。借款人需要支付租金(利息)并根据协议归还贷款。同样,如果机构或个人购买(投资)债券产品或直接借钱,则必须按照协议收取利息并追回本金。融资人必须按照协议支付本金和利息。 //资金利率和借贷利率//本质上,您可以从借贷利率和借贷利率中查看基金利率。对于从事资本借贷和拆解的中介机构(如银行),通过吸收存款(借入资金)和发行贷款(借入资金),可以获得一定程度的利差收入,以弥补经营成本并保持一定的利润。层面,支持其持续运营和发展。因此,银行的利率虽然分为存款利率(借款资金)和贷款利率(借款资金),但并不是绝对分开的,而是相互关联的:贷款不能弥补存款的利息费用,降低存款利率;如果未还清贷款,银行可以拒绝吸收新的计息存款;此时,如果存款人坚持将资金存入银行(出于财务安全和付款方便的原因),银行将可以将存款更改为一种资金托管方式并收取一定的托管费。如果资金托管费统一反映在利率(而不是利率)中,则可以直接表示为“负利率”存款。当然,此时的“负利率”实质上是基金托管人需要承担的“托管费率”。中央银行也存在这种情况:金融机构将为支付和资本安全的需要在中央银行中保留一定数量的存款。为了维持金融市场的稳定,中央银行还将向金融机构提供必要的金融支持(再贷款或资本贷款)。央行调整金融机构存贷款利率,将影响金融机构办理存贷款利率。在金融机构放贷意愿萎缩,资金大量存入央行,导致通货紧缩的情况下,中央银行对金融机构的存款利率也可以实施“负利率”政策,以促进金融机构扩大贷款和其他资金,并减少中央银行的存款。因此,一般来说,存贷款利率不能低于“零”,即“负利率”不应出现。只有当基金“托管费”也按利息收取,且利率与利率统一时,存款才可能产生“负利率”的错觉。//金融市场的负利率和负回报//那么,为什么JYSKEBANK推出年利率为-0.5%的10年期贴现住房抵押贷款呢?这取决于金融市场的交易产品能否看到其负利率和负回报。事实上,JYSKEBANK年利率为-0.5%的10年期贴现住房抵押贷款是结构性产品的一部分,而不是完全独立的贷款。这种结构性产品涉及三个参与者:银行、贷款人、机构投资者。其中,银行与贷款人签订贴现贷款协议,将贷款本金转给贷款人;银行再将贷款出售给机构投资者,贷款人的利息补贴转给机构投资者;银行再从机构投资。在贷款人支付的0.5%折扣中,贷款人收取0.3%的交易服务费或管理费。这样,银行的按揭贷款就不是真正的“负利率”贴息贷款,而是“正收益率”为0.3%的贷款;贷款人并不能真正获得0.5%的贴息收入,而只能获得0.2%的贴息收入。收入。那么,机构投资者为什么要以打折的方式购买补贴贷款和其他金融产品呢?这就需要看到银行存贷款利率与金融市场上可交易产品利率之间的差异。对银行来说,存贷款一般属于基本产品和业务。利率水平的确定,一般应考虑到保本是有利可图的,不能预先允许亏损。因此,存贷利差一般不能为负,贷款利率一般不存在“负利率”。在此基础上,银行还将基于流动性、安全性和对冲、优化资产负债表风险等考虑,在金融市场开展一些金融交易活动。这些活动不一定是为了牟利。有可能在某些交易中赢得一定程度的损失,或者在其他领域避免其他风险和损失。比如,在经济衰退和资金使用安全的情况下,特别是在金融危机的情况下,机构投资者普遍放弃对盈利能力的追求,以确保资金安全,减少资金损失。大规模收缩贷款投放或资本借贷,并将存放在一般金融机构的资金转移到中央银行,或转移到风险最低的国债。此时,央行可能出台存款负利率政策(收取金融机构托管费),或者国债可能因供不应求而实行负利率,即投资者购买国债支付利息。也就是说,在这个时候,更重要的是保证本金的安全不受损失,这远比减少利息收入,甚至补贴一定的利息重要得多。此时,风险较低、安全性较好的国债等金融产品将出现大量负利率或负收益。为此,目前全球超过16万亿美元的国债收益率主要是高等级国家主权债务。其中,部分理财产品在销售时被确定为“负利率”,很多理财产品本身并不是“负利率”。相反,在市场交易过程中,基于利息的购买费用超出需求的部分超过了金融产品本身的利息。收入,导致实际的“负收益”。“负利率”与“负收益”并不完全相同,需要筛选。考虑到机构投资者为什么要购买年利率为-0.5%的JyskeBank的10年期贴现住房抵押贷款,有必要从机构投资者的角度看这个问题:如果利率是政府购买的利率市场上的债券需要折现率更大或更难购买,投资者将撤退至其他替代方案。其中,如果住房价格稳定上涨,住房抵押贷款的风险就相对较低。经过综合风险比较和利息补贴损失后,如果折价购买抵押贷款的贷款不低于购买国债,则投资者可能会对购买利息感兴趣。抵押贷款产品。可以看出,市场上出现大规模的负利率或收益率为负的金融交易产品并不是特别奇怪的现象,而是正常的市场选择和利率市场化表现,比负收益要普遍得多。银行存款和贷款的利率。也许货币政策当局和金融市场不应拒绝“负利率”,而应积极面对并有效利用“负利率”。 //“负利率”政策和量化宽松///从逻辑上讲,“负利率”和“负收入”的出现更多是对投资者对金融环境恶化和金融资产流失的预期的回应。由于这种情况的存在,通常会对三年内的短期和中期产品收益产生更明显的影响,而对十年内的长期产品收益(包括30年等),此时很容易出现。短期产品收益与长期产品收益相关(即,短期和中期收益高于长期收益)。当然,这种长期和短期利率倒挂与“负利率”或“负收入”不同。应当指出,央行直接对金融机构实施“负利率”政策,只是其利率调整的体现。 “负利率”不能成为独立的货币政策工具。央行提倡“负利率”,虽然在一定程度上有助于抑制金融机构缩水和存入中央银行,但也会在一定程度上降低金融机构的盈利能力,增加金融机构的经营压力。机构,这将抑制通货紧缩。实际结果很难掌握,并且很难对“负利率”政策寄予过多期望。因此,在市场低迷,通缩压力明显的情况下,央行确实有必要考虑实施“量化宽松货币政策”,扩大资产购买或抵押规模,以增加对金融机构乃至社会的资金投入。同时,它还需要积极的财政政策进行合作。政府应扩大债务融资,积极促进减税减费,增强经济主体的生命力,加快经济发展速度。

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中国人民大学崇阳金融研究所(NPC)成立于2013年1月19日,是崇阳投资董事长齐国根先生向母校捐款并设立教育基金的主要资助项目。

崇达仁达作为一种具有中国特色的新型智囊团,已聘请了数十位世界各地的前政治家,银行家和知名学者为高级研究人员,着眼于现实,崇尚国家,为人民服务。目前,全国人大共有七个部门,三个运营管理中心(生态金融研究中心,全球治理研究中心和中美人文交流研究中心)。近年来,重阳人大在金融发展,全球治理,大国关系和宏观经济政策等研究领域得到了国内外的高度认可。

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